Bajardi : Sharopov Navro'z Mavzu : Optimal kopital strukturasi Reja

Dividend siyosati

Dividend siyosati, kapital tarkibini boshqarish kabi, kompaniyaning kapital bozoridagi mavqeiga, uning aktsiyalari narxining dinamikasiga sezilarli ta'sir ko'rsatadi. Dividendlar aktsiyadorlarning pul daromadlarini anglatadi va tashkilot yaxshi ishlayotganidan dalolat beradi. Dividend siyosati, kapital tuzilmasini boshqarish kabi, egalarining farovonligini o'zgartirishga sezilarli ta'sir ko'rsatadi. Gordon modeli:

Vt \u003d D / (r - g),

Vt - aktsiyalarning nazariy qiymati;

D - keyingi davr uchun kutilayotgan dividend;

r - qabul qilinadigan rentabellik (diskontlash koeffitsienti);

g - dividendlarning kutilayotgan o'sish sur'ati.

Ko'rinib turibdiki, kutilayotgan dividend qancha ko'p bo'lsa va uning o'sish sur'ati qanchalik yuqori bo'lsa, ulushning nazariy qiymati shunchalik katta bo'ladi. Aksiya qiymatining oshishi aksiyadorlar boyligining oshishiga tengdir. Shunday qilib, xulosa vaqt o'tishi bilan dividend miqdorini ko'paytirish maqsadga muvofiqligi to'g'risida o'zini ko'rsatadi. Biroq, dividendlarni to'lash foydani qayta moliyalashtirish imkoniyatini pasaytiradi, bu uzoq muddatli istiqbol nuqtai nazaridan kompaniya foydasi va uning egalari farovonligiga salbiy ta'sir ko'rsatishi mumkin. Ajratish optimal dividend siyosatini asoslashga uchta yondashuv: dividendlarning ahamiyatsizligi nazariyasi, dividend siyosatining muhimligi nazariyasi, soliqlarni farqlash nazariyasi:

1. Dividendlarning ahamiyatsizligi nazariyasi1961 yilda F. Modilyani va M. Miller tomonidan ishlab chiqilgan). Dividendlar miqdori aksiyadorlarning umumiy boyligining (kompaniyaning bozor qiymati) o'zgarishiga ta'sir qilmaydi, bu kompaniyaning foyda olish qobiliyati bilan belgilanadi va ko'proq foyda dividend shaklida to'lanadigan va qayta investitsiya qilingan qismga emas, balki investitsiya siyosatining to'g'riligiga bog'liq. Boshqacha qilib aytganda, kompaniyaning qiymatini oshirish omili sifatida optimal dividend siyosati printsipial ravishda mavjud emas. To'langan dividendlar miqdori taxminan qo'shimcha moliyalashtirish manbalarini jalb qilish uchun sarflanishi kerak bo'lgan xarajatlarga teng.

2. Modilyani-Miller nazariyasining muxoliflari bo'lgan ikkinchi yondashuv vakillari (M. Gordon va J. Lintner, 1956), dividend siyosati muhim, bu aktsiyadorlarning umumiy boyligiga ta'sir qiladi, deb hisoblashadi. "Osmondagi pirogdan ko'ra qo'ldagi qush yaxshiroq" - bu nazariya ham deyiladi "qo'lda qush" nazariyasi nazariyasi - investorlar tavakkalchilikni minimallashtirish printsipidan kelib chiqqan holda, kelgusida mumkin bo'lgan potentsial daromadga nisbatan joriy dividendlarni afzal ko'rishadi. Davomiy dividendlar to'lash investorlarning ushbu kompaniyaning maqsadga muvofiqligi to'g'risida ishonchsizlik darajasini pasaytiradi; shuning uchun ular diskontlash faktori sifatida foydalanilgan investitsiya qilingan kapitalning past rentabellik darajasidan qoniqishadi, bu esa ustav kapitalining bozor qiymatining oshishiga olib keladi. Agar dividendlar to'lanmasa, noaniqlik kuchayadi, aksiyadorlar uchun maqbul bo'lgan daromad darajasi oshadi, bu esa aktsiyadorlik kapitalining bozor qiymatining pasayishiga olib keladi, ya'ni. aksiyadorlarning boyligini kamaytirish uchun. Asosiy xulosa: dividendlarni to'lashga yo'naltirilgan foyda ulushini oshirish orqali siz kompaniyaning bozor qiymatini oshirishga yordam berasiz. aksiyadorlarining farovonligini oshirish.

3. Soliqlarning differentsial nazariyasi(R.Litsenberger va K.Ramasvami, 70-yillar oxiri). Aksiyadorlar nuqtai nazaridan birinchi o'ringa dividend emas, balki kapitalizatsiya qilingan daromad kiradi . Kapitalizatsiya daromadlari olingan dividendlarga qaraganda past stavka bo'yicha soliqqa tortildi. Soliq stavkalari vaqti-vaqti bilan o'zgarib turardi, ammo har qanday holatda ham ular orasidagi farq saqlanib qoldi. Shunday qilib, AQShning 1992 yildagi soliq qonunchiligiga binoan, dividendlar daromadi 31 foizgacha, kapital o'sishi 28 foizgacha soliqqa tortildi. Bundan tashqari, kapitallashuvdan olinadigan daromad solig'i faqat u amalga oshirilganda to'lanadi. Agar ikkala kompaniya faqat foydani taqsimlash uslubi bilan farq qilsalar, unda yuqori dividendli firma aktsiyadorlari soliqqa tortilishi sababli zararni qoplash uchun har bir aksiya uchun ko'proq daromad olishni talab qilishlari kerak. Shunday qilib, kompaniya uchun yuqori dividendlarni to'lash foydasiz bo'lib, foydadagi dividendlarning past ulushi bilan uning bozor qiymati maksimal darajaga ko'tariladi.

Dividend to'lash imkoniyatlari:

1. Foydani doimiy foizli taqsimlash usuli... Xususiy kapital imtiyozli aktsiyalar bo'yicha dividendlarni to'lashga (DPS) va oddiy aktsiyalar egalari uchun olinadigan foydalarga (dona) ajratiladi. Ikkinchisi oddiy aktsiyalar (Dcs) va taqsimlanmagan foyda (RP) bo'yicha dividendlarni to'lash uchun ajratiladi. Dividend siyosatini tavsiflovchi ko'rsatkich "dividend rentabelligi" \u003d Dcs / Pcs (aktsiya uchun). Koeffitsientning qiymati o'zgarishsiz qoladi, ya'ni. ba'zi bir maqsad qiymati (k): Dcs / Pcs \u003d k% \u003d const. Agar tashkilot yilni zarar bilan yakunlagan bo'lsa, dividend to'lanmasligi mumkin. Ushbu yondashuvning o'ziga xos xususiyati Dcs-ning sezilarli o'zgarishi bo'lib, bu aktsiyalarning bozor narxining o'zgarishiga olib kelishi mumkin. Dcs-ning pasayishi aktsiyalar narxining pasayishiga olib keladi. Ko'pgina moliyaviy menejment amaliyotchilari ushbu uslubni tavsiya etmaydi.

2. Dividendlarni to'lashning qat'iy uslubiyati... Aktsiyalar bahosidagi o'zgarishlardan qat'i nazar, uzoq vaqt davomida doimiy ravishda stavka bo'yicha doimiy ravishda Dcs to'lashni ta'minlaydi. Agar firma muvaffaqiyatli rivojlansa va bir necha yillar davomida EPS doimiy ravishda ma'lum darajadan oshib ketgan bo'lsa, dividend miqdori oshirilishi mumkin. Belgilangan istiqbol uchun belgilangan Dcs hajmini aniqlashda kompaniyalar "dividend rentabelligi" ning maqbul qiymatlaridan benchmark sifatida foydalanadilar. Metodika sizga psixologik omil ta'sirini zararsizlantirishga va avvalgi metodologiyaga xos bo'lgan aktsiyalar narxining o'zgarishini oldini olishga imkon beradi.

3. Kafolatlangan minimal va qo'shimcha dividendlarni to'lash metodikasi... Kompaniya doimiy ravishda belgilangan dividendlarni to'laydi, ammo vaqti-vaqti bilan muvaffaqiyatli faoliyat olib borgan taqdirda aksiyadorlarga qo'shimcha dividendlar to'lanadi (bir martalik xarakterdagi bonus). Masalan, agar kompaniya 1,2 dollar miqdorida dividend va 30 sent mukofot puli berishni va'da qilsa, matbuot nashrlari "1,2 + 0,3" ga o'xshab qolishi mumkin.

4. Qoldiq asosida dividendlarni to'lash usuli... Dividendlar oxirgi marta to'lanishi kerak - kompaniyaning barcha investitsiya ehtiyojlari qondirilgandan so'ng: a) kapital qo'yilmalar byudjeti tuziladi; b) moliyalashtirish manbalarining tarkibi aniqlanadi, byudjetni bajarish uchun IC hajmi aniqlanadi; v) investitsiyalarni moliyalashtirish uchun talab qilinmagan foyda qolgan taqdirda dividendlar to'lanadi.

5. Aktsiyalar bo'yicha dividendlarni to'lash metodikasi... Aksiyadorlar pul o'rniga qo'shimcha aktsiyalar paketini oladilar. Sabablari: 1) naqd pul bilan bog'liq muammolar, beqaror moliyaviy holat; 2) moliyaviy holat barqaror, kompaniya tez sur'atlar bilan rivojlanmoqda, shuning uchun unga rivojlanish uchun mablag 'kerak - ular unga taqsimlanmagan foyda shaklida keladi; 3) mablag'lar manbalari tarkibini o'zgartirish istagi, muvaffaqiyatli ishlaydigan top-menejment xodimlarini ularni firma bilan "bog'lash" va ularning yanada faol ishlarini rag'batlantirish uchun aktsiyalar bilan ta'minlash istagi. Aktsiyalar tomonidan to'lanadigan dividend hajmiga qarab, aktsiyalarning bozor narxi boshqacha yo'l tutadi. Kichik dividendlar narxga unchalik ta'sir qilmaydi yoki umuman ta'sir qilmaydi deb hisoblanadi; agar dividend sezilarli bo'lsa, dividend to'langandan keyin aktsiyalarning bozor narxi sezilarli darajada pasayishi mumkin. Aktsiyalar bo'yicha dividendlarni to'lash bir vaqtning o'zida ustav kapitali va balansini ko'paytirish bilan yoki o'z mablag'lari manbalarini balans valyutasini ko'paytirmasdan oddiy taqsimlash bilan ham bo'lishi mumkin. Bunday holda, ustav kapitalida o'tgan yillarning ulush mukofoti va taqsimlanmagan foydasining pasayishi hisobiga o'sish kuzatilmoqda.