Инвестиции в реальные активы, товарные и финансовые фьючерсы

Download 105,2 Kb. bet 2/9 Sana 04.07.2022 Hajmi 105,2 Kb. #738804 Turi Глава

Bog'liq
mustaqillik yillarida stol tennisi

Bu sahifa navigatsiya:

• Контракт
• Сырая нефть
• Ввлютные фьючер­су
• Иностранные валюты, процентные ставки и обыкновенные акции
• Фьючерсные конт­ракты на фондовые индексы
• Программная тор­говля
• Характеристики контракта
• JAPANESE YEN (IMM) 12,5 million yen; $ per yen (.00)

Количество

		проданных
Ранг	Контракт	контрактов
1	• Долгосрочные казначейские облигации (СВТ)	66 841 474
2	• Евродоллар (IMM)	20 416 216
3 4	• “Стэндард энд пур’з 500” (ЮМ) Сырая нефть (NYMEX) Золото (СОМЕХ)	19 044 673 14 581 614
5		10 239 805
6	Соя (СВТ)	7 378 760
7	Кукуруза (СВТ)	7 253 212
8	• Немецкая марка (IMM)	6 037 048
9	• Японская иена (IMM)	5 358 556
10	• Швейцарский франк (IMM)	5 268 276
11	• Среднесрочные казначейские облигации (СВТ)	5 253 791
12	Домашний скот (СМЕ)	5 229 294

• Точкой отменены финансовые фьючерсные контракты.

РИС. 12.3. Двенадцать наиболее активно продававшихся в 1987 г. фьючерсных контрактов

Из этого рисунка видно, что 7 из 12 наиболее активно продававшихся контрактов бы­ли финансовыми фьючерсами. Столь же знаменателен тот факт, что эти 7 финансовых фьючерсов составляют почти 75% всего объема торговли 12 контрактами. (Источник: 1987 Volume Is a Record High”, Futures, Match 1988, p. 38.)
высокодоходно. В настоящее время финансовые фьючерсы продаются на шести биржах: Нью-Йоркской фьючерсной бирже, Фондовой бирже Кан­зас-сити, Среднеамериканской срочной бирже, Нью-Йоркской хлопковой бирже (через ее филиал FINE}О, Чикагской срочной бирже, Чикагской то­варной бирже (включая ее филиал, созданный для торгов иностранной ва­лютой, — Международный денежный рынок, или IMM). Три основных ти­па финансовых фьючерсов включают иностранные валюты, валютные фью­черсы, фьючерсы на долговые ценные бумаги и фондовые индексы.

Ввлютные фьючер­су — зто фьючерсные контракты с ино­странной валютой, яехмншм торговли которыми аналогичен црлнизму торговли товарными фьючерса­ми.
Иностранные валюты, процентные ставки и обыкновенные акции
Рынок финансовых фьючерсов стартовал, скорее всего, в мае 1972 г. после официальной продажи на фондовом рынке нескольких контрактов на ино­странную валюту. Известные как валютные фьючерсы, они стали главным средством хеджирования по мере расширения международной торговли США. Большая часть валютных фьючерсных контрактов заключается на продажу следующих шести иностранных валют:

• 
  фунт стерлингов;
  
• 
  немецкая марка;
  
• 
  швейцарский франк;
  
• 
  канадский доллар;
  
• 
  японская иена;
  
• 
  австралийский доллар.
  

Несколькими годами позже, в октябре 1975 г., был заключен первый фью­черсный контракт на долговые ценные бумаги, или процентный фьючерс (как его теперь называют), тогда же началась торговля облигациями “Джин- ни мэй” (особый тип облигации, обеспеченной пулом закладных на недви­жимость, выпущенной агентством правительства США). Сегодня торговля осуществляется по следующим видам долговых ценных бумаг и процентных ставок:

• 
  
  Процентные фью­черсы — это фью­черсные контракты, основанные на домо­вых ценных бумагах, механизм торговли ими подобен механиз­му торговли товарны­ми фьючерсами.
  векселя Казначейства США;
  
• 
  30-дневные процентные ставки;
  
• 
  90-дневные евродолларовые депозитные сертификаты;
  
• 
  среднесрочные облигации Казначейства США;
  
• 
  долгосрочные облигации Казначейства США
  

Все эти фьючерсные контракты, кроме тех, которые заключаются на евро­долларовые депозитные сертификаты, основываются на отечественных цен­ных бумагах. Евродолларовые депозитные сертификаты — это доллары, внесенные на счета, приносящие процентный доход, в банках за пределами США. Процентные фьючерсы сразу стали очень популярным инструмен­том инвестирования.
В феврале 1982 г. были введены новые объекты срочной торговли: фью­черсные контракты на фондовые индексы. В настоящее время торговля ими происходит на базе четырех фондовых индексов:

• 
  
  Фьючерсные конт­ракты на фондовые индексы — это фью­черсные контракты, основанные на показа­телях всесторонней оценки фондового рын­ка, подобныхфондово­му индексу “Стзндард знд пур’з 500"; имею­щие механизм торгов­ли, во многом подоб­ный механизму торго­вли товарными фью­черсами, что позволя­ет инвесторам учи­тывать общие измене­ния фондового рынка.
  Программная тор­говля — зто вид торговой стратегии, осуществляемой бро­керскими фирмами и институциональными инвесторами на основе компьютерных про­грамм, для одновре­менной покупки и про­дажей больших коли­честв фьючерсных контрактов на акции и фоидовые индексы.
  индекс “Стэндард энд пур’з 500”;
  
• 
  составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи;
  
• 
  составной индекс “Вэлыо Лайн”;
  
• 
  индекс “Мейджор маркет”.
  

Фьючерсные контракты на фондовые индексы, которые подобны опцио­нам на индексы, рассмотренным в предыдущей главе, позволяют инвесто­рам учитывать общие тенденции всего фондового рынка. Эти фьючерсы (и другие фьючерсные контракты) представляют собой тип производной ценной бумаги в такой степени, что подобно опционам изменяют свою стоимость в зависимости от ценовой динамики финансовых активов, ко­торые лежат в их основе. В случае с фьючерсами на индексы предполага­ется, что они отражают общее состояние фондового рынка как целого, которое измеряется особым индексом, подобным “Стэндард энд пур’з 500”. Таким образом, когда рынок, который измеряется индексом “Стэн­дард энд пур’з 500”, растет, стоимость фьючерсного контракта на индекс должна возрастать в такой же степени. Такое поведение рынка дает воз­можность инвесторам использовать фьючерсы на индексы как способ “покупки” рынка (или его субститута) и таким образом учитывать общие тенденции движения конъюнктуры. Как показано во вставке “Прони­цательному инвестору”, фьючерсы на фондовые индексы широко исполь­зуются в программной торговле — виде торговой стратегии на основе компьютерных программ, осуществляемой брокерскими фирмами и ин­ституциональными инвесторами для одновременной покупки и продажи больших количеств фьючерсных контрактов на акции и фондовые индек­сы. Использование этих фьючерсов сформировало особое направление
программной торговли, известное как индексный арбитра#*, который по­пал под сильный огонь критики, поскольку его обвиняют в том * что по­добная торговля приведет к широким (и обычно неоправданным) скач­кам в курсах акций. На самом деле многие инвесторы склонны считать, что в настоящее время именно фьючерсные контракты управляют курса­ми акций, а не наоборот. (Заметьте, что кроме индексов курсов акций имеются несколько других доступных типов фьючерсных контрактов, ос­нованных на индексах. Например, существует фьючерсный контракт, имеющий в основе индексы муниципальных облигаций, другой контракт базируется на ицдексах, которые измеряют стоимость доллара США отно­сительно 8 ключевых иностранных валют, и есть даже такой, который ос­нован на индексах 27 товарных фьючерсов!)
Характеристики контракта
В принципе финансовые фьючерсные контракты подобны товарным контра­ктам, которые мы исследовали ранее. Они контролируют большие объемы финансовых инструментов, лежащих в основе контрактов, и выпускаются с разными сроками поставки. Все это можно увидеть на рис. 12.4, который со­держит котировки срочных сделок с иностранной валютой, процентных фью­черсов и фьючерсных контрактов на фондовые индексы. Взглянув сначала на валютные фьючерсы, мы увидим, что они дают право владельцам на опреде­ленную позицию с конкретной иностранной валютой. В действительности собственник валютного фьючерса имеет притязания на определенное количе­ство иностранной валюты. Конкретные объемы контрактов изменяются от 62 500 ф. ст. до 12,5 млн. иен. По аналогии, владельцы процентных фьючер­сов обладают требованиями на определенное количество соответствующих долговых ценных бумаг. Эти требования тоже довольно значительны, охваты­вают казначейские среднесрочные и долгосрочные облигации на сумму в 100 000 долл., евродолларовые депозитные сертификаты и казначейские вексе­ля на 1 млн. долл., а также 30-дневные банковские депозиты на 5 млн. долл.
Фьючерсы на индексы, однако, имеют некоторые отличия, поскольку про­давец любого из этих контрактов не обязан поставлять соответствующие акции в срок окончания контракта. Напротив, окончательная поставка производит­ся наличными (действительно, было бы трудно поставить 1700 видов акций, формирующих индекс “Взлыо Л айн”, или 500 видов из индекса “Стэндард энд пур’з”). Следовательно, активами, лежащими в основе фьючерсов на индексы, являются собственно денежные средства; за небольшим исключением (вроде индекса “Мейджор маркет”) сумма необходимой наличности устанавливается в 500-кратном размере значения фондового индекса. Например, если индекс “Валыо Л айн” находится на отметке 320, то сумма денежных средств, лежащих в основе фьючерса на индекс “Валыо Лайн”, должна составить: 500 х 320 = = 160 000 долл. Выраженная в месяцах поставки продолжительность финансо­вых фьючерсов варьирует от 18 месяцев или меньше для фьючерсов на акции и валютных фьючерсов до 3 лет или менее для процентных фьючерсов.
’ Суть арбитража состоит в одновременно осуществляемых операциях покупки и продажи одно­го и того же актива на разных рынках в целях извлечения прибыли на разнице курсов или иных условий торговли. То есть прибыль арбитражера всегда возникает из различий цены продажи (высокой) и цены покупки (низкой), которые имеют буквально мгновенный характер при совре­менной рыночной инфраструктуре и средствах связи. (Прим. науч. ред.)
ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ О программной торговле
При исследовании краха фондового рынка в октябре 1987 г. одной из его причин бы­ла признана программная торговля. Поэтому неудивительно, что некоторое время эта стратегия не использовалась. Но недавно программная торговля снова стала приме­няться на биржах, что привело к резким скачкам курсов акций в течение дня.
Программная торговля появилась как способ покупки или продажи брокерскими фирмами больших пакетов обыкновенных акций для организаций без резких колебаний курсов акций. Но введение в апреле 1982 г. фьючерсных контрактов, привязанных к фондовому индексу “Стэндард энд пур’з 500”, создало возможность для проведения ин­дексных арбитражных операций — эксплуатации незначительных различий между цена­ми фьючерсных контрактов и лежащих в их основе обыкновенных акций... Обычно стоимость фьючерсов на индексы акций почти соответствует изменениям курсов соот­ветствующих акций, но иногда отклоняется на несколько пунктов. Лица, применяющие индексный арбитраже, строят компьютерные модели для отслеживания динамики цен фьючерсных контрактов и курсов соответствующих им акций. Если ценовое различие достаточно широко, программы предусматривают автоматическое размещение распо­ряжений о продаже более дорогих объектов и покупке более дешевых. За счет покупки или продажи сотен тысяч акций одновременно индексный арбитраж может получать значительную прибыль даже из малейшего различия курсов ценных бумаг.
Каждый инвестор, применяющий индексный арбитраж, использует собственную формулу определения подходящего спреда курсов или расчетную стоимость фьючерс­ных контрактов, чтобы сделать вывод о том, является ли подлинная стоимость фьючер­са выше или ниже стоимости лежащего в его основе портфеля акций, выраженной в де­нежной форме. Определение расчетной стоимости, в свою очередь, опирается на ожи­дания относительно состояния фондового рынка и экономики, желаемую доходность торговой стратегии, текущие процентные ставки и структуру портфеля акций, включая вопрос о том, нужно ли взять взаймы акции для осуществления торговли. Джек Барба- нел, эксперт по фьючерсным контрактам фирмы “Грантл энд ко.”, считает, что лица, за­нимающиеся арбитражными операциями, обычно стремятся получить доходность на 1—1,5% выше доходности казначейских векселей.
Например, не так давно индекс “Стэндард энд пур’з” достиг 308,69 на момент за­крытия торговой сессии, а июньский фьючерсный контракт заключен на индекс 311,40, что означает премию в 271 базисный пункт по отношению к денежному выражению индекса (каждый базисный пункт — это одна сотая индексного пункта). На следующий день сотрудники отдела фьючерсной торговли компании “Дсжальдсон Лафкин энд Джснрит , используя 9,7%-ю ставку для определения затрат на финансирование, под­считали, что расчетная стоимость июньского фьючерсного контракта на 208 базисных пунктов выше его стоимости в денежном выражении. Они также подсчитали, что про­граммная покупка (выполнение распоряжений о покупке на основе команды, отданной компьютерной программой. — Прим. науч. ред.) могла быть осуществлена, если бы фьючерсная премия выросла до 290 базисных пунктов, в то время как программная продажа могла бы начаться, если бы премия упала до 110 базисных пунктов.
Цены и прибыль
Все валютные фьючерсы котируются в долларах или центах за единицу со­ответствующей иностранной валюты (например, в долларах за фунт стер­лингов или в центах за японскую иену). Так, в соответствии с ценами при за­крытии биржи (расчетными) на рис. 12.4 один декабрьский контракт на

¹ 2 _|И . 3
i \ Lifetime / Open
Open High Low Settle Qhange High Lovjr Interest JAPANESE YEN (IMM) 12,5 million yen; $ per yen (.00) June .7093 .7100 .7046 .7052 - .0018 .6485 .7046 68,966 Sept .7162 .7172 .7118 .7123 -.0020 .8580 .7118 4,773 Dec .7220 .7235 .7182 .7190 - .0023 .6635 .7182 741 Mr90 .7285 .7295 .7264 .7254 - .0026 .8357 .7264 188 Est vol 40,365; vol Mon 43,848;open ini 74,668, +1,721.

Download 105,2 Kb.

Do'stlaringiz bilan baham: